E001.25-10-24｜如何用期权布局TACO交易？ ——宏观噪音下的加密期权实战策略 Sober期权工作室 × 联合出品 @DeriveXYZ_CN 一、宏观噪音与TACO剧本的期权定价冲击 上周，全球金融市场再度经历一轮由宏观地缘政治消息驱动的剧烈波动。这一高频出现的模式，已被资深交易员戏称为“TACO交易”（Trump Always Chickens Out，即“特朗普总是会退缩”）——一种高风险、高回报的博弈行为，正深刻重塑加密期权市场的生态逻辑。 所谓“TACO策略”，本质是对美国政府在重大决策中反复无常行为的总结：当政策引发市场剧烈波动或经济压力时，相关决策方（如特朗普时期典型行为）往往倾向于快速释放缓和信号或主动退让。该模式已形成清晰的剧本闭环： 典型案例发生在2025年4月：美国宣布对主要贸易伙伴全面征收“对等关税”的威胁后，比特币在24小时内最大跌幅超3%，市场恐慌情绪迅速蔓延；但在后续谈判期内，特朗普态度逐渐软化，市场情绪回暖，比特币等风险资产迎来显著反弹。 此类“恐慌下跌-政策缓和-暴力反弹”的循环，已被精明的投资者视为利用期权工具捕捉“V型反转”的黄金窗口。随着剧本的反复上演，市场已从“被动应对”转向“主动预判”，甚至出现明显的“抢跑”现象——投资者提前押注反转，推动期权定价逻辑生变：尾部风险溢价成为主导因素，对冲极端风险的需求显著上升，期权市场正加速向宏观高频博弈模式演进。 二、BTC与ETH波动率结构分析：不确定性的多维映射 当前期权市场的定价结构，清晰反映了宏观博弈带来的不确定性。我们从三个关键维度展开解析： 1.偏度（Skew）：短期恐慌情绪压倒远期 通过Delta 25 Skew（看涨期权隐含波动率IV - 看跌期权IV）观察：近期BTC与ETH的该指标基本处于显著的负值区间，意味着市场对下行（看跌）尾部风险赋予了更高定价，看跌情绪或下行对冲需求极为旺盛。更值得警惕的是：DTE 7天（7天后到期合约）的负Skew值比DTE 30天更剧烈，且ETH的DTE 7天负Skew值远低于BTC——这直接指向两个结论： ① 短期内（尤其是1周内），市场对突发宏观消息或市场“清洗行为”（如流动性骤降引发的暴跌）的担忧显著强于中长期； ② ETH的市场信心比BTC更脆弱，投资者对其短期极端下跌的防范意识更强。 2.期限结构（Term Structure）：近端高压与远端中枢抬升 当前IV（隐含波动率）期限结构呈现“近端高企、远端缓升”的特征：DTE 7天附近存在局部高点，随后曲线缓慢上升至DTE 90天的更高水平。 而回顾Past IV（历史同期期限结构），曾出现过明显的“驼峰”形态——表明市场曾在某一时期经历短暂但剧烈的短期波动，导致短期IV异常高昂。更关键的是：当前Current IV在远端（DTE 60/90）明显高于Past IV，说明市场对未来3-6个月的波动中枢预期正在系统性抬升。 尽管DTE 7天的高点反映短期事件风险的即时定价，但长期IV的持续上升揭示了一个深层信号：投资者认为未来的宏观不确定性将高于历史平均水平，而非单纯的短期情绪扰动。这对传统“做空远期波动率”的策略构成持续挑战，需格外谨慎。 3.波动率风险溢价（VRP）：矛盾信号下的策略警示 VRP（波动率风险溢价=隐含波动率IV - 已实现波动率RV）是衡量期权定价是否合理的重要指标。近期数据呈现“矛盾但重要”的双重信号： ① VRP Realized（已实现部分）为负值：这意味着市场实际经历的波动幅度超过了期权定价时的预期（即出现了未被完全预期的剧烈波动），与TACO行情中价格瞬间跳动的特征高度吻合； ② VRP Projected（预期部分）处于高正值（历史高位）：表明当前隐含波动率（IV）被市场普遍认为“定价过高”，且预期未来30天内实际波动率（RV）将大幅回落——从表面看，这似乎暗示“做空波动率（Short Volatility）”策略的吸引力正在增强。 但必须警惕：鉴于刚刚经历的负VRP教训（即低估极端波动导致的风险暴露），当前若盲目做空波动率，需极度谨慎。更稳妥的方式是采用“宽跨式期权”等带有“安全垫”的策略，平衡潜在收益与风险。 三、期权策略推荐：Synthetic Long Call——低成本布局反转的利器 针对TACO交易模式下“恐慌抛售后常现V型反转”的特性，结合当前“VRP Realized为负（市场过度恐慌）但VRP Projected为高正值（隐含波动率偏高）”的矛盾定价环境，我们推荐一个核心策略：Synthetic Long Call（合成看涨期权）。 策略构建：买入一张平值（ATM）看涨期权（Long Call），同时卖出一张平值Put（Short Put）。 核心优势： 盈亏结构贴近现货多头：该组合的实际损益曲线与直接买入标的现货高度相似，但通过期权组合实现了成本优化； 权利金对冲成本：卖出Short Put可立即获得权利金收入，这部分资金可直接覆盖买入Long Call的部分成本，从而以更低的净成本布局中期看涨趋势； 恐慌市场的反脆弱性：在市场恐慌性抛售导致IV（隐含波动率）高企时，权利金收入能有效对冲部分风险；若市场继续下跌，投资者仅需在Short Put的行权价被动接货，且接货成本因权利金收入而降低——非常适合那些看好中期价格回升、并愿意在市场低位承接筹码的投资者。 简言之，这是TACO行情中“绝地反击”的高效工具：用更低的成本押注反转，同时通过期权结构控制下行风险。 四、免责声明 本报告基于公开市场数据及期权理论模型撰写，旨在为投资者提供市场信息与专业分析视角，所有内容仅供参考与交流，不构成任何形式的投资建议。加密货币及期权交易具有极高的波动性与风险，可能导致本金的全部损失。在采取任何交易策略前，投资者应充分理解期权产品的特性、风险属性及自身的风险承受能力，并务必咨询专业的金融顾问。本报告的分析师不对因使用本报告内容而产生的任何直接或间接损失承担责任。过往市场表现不预示未来结果，请理性决策。 联合出品：Sober期权工作室 ×